国海证券：首予协鑫科技(03800)“买入”评级 2024年公司降本继续实现

  智通财经APP得悉，国海证券发布研报称，首予协鑫科技(03800)“买入”评级，公司是颗粒硅龙头，2024年降本继续实现，2025年估计硅料价格全年维度向上，看好公司继续实现降本alpha。估计公司2024-2026年归母净利润分别为-38、10、36亿元，当时股价对应2025-2026年PE分别为33、10倍。

  事情：1月21日，协鑫科技发布公告：2024年硅料出货28.19万吨，其间Q4出货7.46万吨；2024年颗粒硅出产现金本钱33.52元/kg，其间Q4出产现金本钱28.17元/kg，较2024Q3环比下降约5元/kg，较2024Q1下降约10元/kg，颗粒硅Q4降本起伏超该行预期。

  颗粒硅Q4出产现金本钱28.17元/kg，较2024Q1下降约10元/kg。得益于颗粒硅技能工艺逐渐齐备，设备优化基本完成，出产的悉数过程中物料平衡、能源消耗继续优化，出产所带来的本钱逐渐下降。依据测算，工业硅价格全年下降约5元/kg，对颗粒硅出产奉献约4元/kg降本；工艺优化约奉献6元/kg。国海证券觉得在Q4职业开工率下降、枯水期电价上升的布景下，仍能坚持本钱超预期下降，表现了公司较强的alpha。

  硅料或为缓解产能过剩的中心抓手，继续看好硅料全年提价beta及公司降本alpha实现

  硅料具有龙头能耗优势明显、个别间能耗差异大的特征，据国海证券计算，50度/kg电耗的职业产能超120万吨，其间协鑫颗粒硅电耗更是不到龙头多晶硅的1/3。若后续依据能耗凹凸规划限产，一起需求端在当时相对失望预期下有所打破，估计硅料价格或将迎来可继续性的上涨。估计2025年细密料价格在40-55元/kg，若能耗限产履行叠加需求超预期，则价格有望打破该规模。一起，清晰看好公司2025年现金本钱保持职业领先水平。

  1)光伏需求量开端上涨没有抵达预期；2)国际贸易冲突与壁垒加强；3)职业恶性竞争继续；4)汇率动摇危险；5)未来颗粒硅降本没有抵达预期。